年内二次降准“恰到好处”

　　2023年年内第二次降准适可而止，在平衡银行“让利”与“盈利”之间，降准为银行欠债端“减负”。从资产端看，新发放贷款收益率有望企稳，但存量按揭利率下降推进对息差形成打击；从欠债端看，降准为银行欠债成本减负，存款挂牌利率盈利有待释放。

　　本刊特约作者 杨千/文

　　为牢固经济回升向好的基础，保持流动性合理丰裕，9月14日，中国人民银行决议于 2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次存款准备金率下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

　　此次央行降准25BP颇为突然，市场推测可能与当前银行间流动性整体偏紧的现状有关。

　　2023年以来，银行间流动性延续偏紧，此次降准可以直接释放耐久流动性，从而在一定水平缓解市场流动性偏紧的情形。

　　停止2023年二季度末，中国金融机构超储率为1.6%，环比下降0.1个百分点，延续两个季度下滑。由此可见，2023年以来金融机构超储率延续下降。从MLF与NCD的角度来看，2023年8月，1年期MLF的利率水平为2.5%，而国有大行与股份制银行1年期同业存单平均刊行利率划分为2.26%、2.27%，9月（停止9月15日），国有大行与股份制银行1年期同业存单平均刊行利率划分为2.39%、2.37%，环比划分提升13.16BP、10.15BP，逐步迫近同限期MLF利率水平。

　　从上述MLF与NCD利率水平的转变情形来看，现在银行间流动性整体仍处于偏紧状态，需要弥补中耐久资金以缓解流动性压力。凭证2023年8月的最新数据，金融机构境内存款余额为281.15万亿元，剔除非银金融机构存款以及财政存款后，预计此次降准可释放流动性6258.77亿元。思量到此次降准不包罗已执行5%存款准备金率的金融机构，预计现实释放流动性将小于上述测算值。

　　释放流动性约6000亿元

　　回首近三年来央行降准的历史，自2020年以来央行举行了多次周全降准和定向降准。此前定向降准的偏向主要包罗普惠金融和城商行、农商行（包罗其他农村金融机构）。此次降准为2023年以来第二次降准、2022年以来的第四次降准，维持前三次各自25BP的下调幅度。

　　凭证中泰证券（600918）的推算，本次金融机构下调存款准备金率0.25个百分点也许可释放资金规模约6000亿元，其中，上市银行释放资金规模在4600亿元左右。凭证2023年上半年其他存款性公司纳入广义钱币的存款规模242.9万亿元举行测算，若降准0.25个百分点可以释放的总资金规模为6072亿元；其中，上市银行可释放资金规模为4643亿元，详细来看，国有大行、股份制银行、城商行、农商行释放资金规模划分约为3297亿元、984亿元、3305 亿元、57亿元。

　　至于本次央行降准的缘故原由，凭证中泰证券的剖析，主要有以下四个缘故原由：

　　一是保持流动性合理丰裕，缓解市场对于资金面的担忧。9月以来，DROO7颠簸上升，停止9月14日，DROO7加权均价较前日上涨5.8BP至1.95%，市场对于资金面存在一定水平的担忧。

　　二是9月为政府债刊行岑岭，降准与财政政策相互配合。凭证8月28日《国务院关于今年以来预算执行情形的讲述》明确提出，2023年新增专项债券力争在9月尾前基本刊行完毕。而凭证企业预警通数据，停止8月31日，专项债刊行规模为3.09万亿元，完成2023年整年设计的81%，2022年同期刊行规模为3.52万亿元，完成2022年整年设计的96%，由此可见，2023年前八个月的刊行速率显著慢于2022年，剩余额度在9月内将所有完成刊行。

　　三是增强银行信贷投放能力。8月社融数据注释结构问题仍在，本次降准增添金融机构耐久稳固资金泉源，增强信贷投放能力。

　　四是降低银行欠债成本，缓释存量房贷利率下调压力。随着存量房贷利率下调政策的落地，银行欠债端压力陡增。凭证此前的测算，存款利率下调并不能完全缓释存量房贷利率下调的影响，且存款利率下调的影响较贷款端加倍滞后，因此，本次降准是进一步降低银行欠债成本的有用方式之一。

　　凭证中泰证券的测算，本次降准对上市银行息差将提升0.4BP；利润增速提升0.4%。详细来看，降准对银行收入影响主要体现在净息差和利润上，银行可以将降准释放出的流动性用于投放更高收益的资产。行业降准0.25个百分点，对上市银行息差提升在0.4BP左右，对利润增速提升0.4%。详细测算如下：

　　第一，银行息差提升0.4BP：降准释放的耐久流动性资金用于投向收益率相对较高的信贷、债券投资、同业资产，对资产端收益率拉动0.4BP。利差推算为：法定存款准备金利率为1.62%，思量投向高收益资产情形，高收益资产的收益率用贷款利率和债券投资收益率平均值。

　　从银行板块情形来看，农商行资产端收益率提升水平最大，国有大行其次；农商行由于存款占比不低、仅次于国有大行板块，由于客户对照下沉、资产端综合收益较高，因而释放的中耐久资金缓释的孝顺较大。国有大行、股份制银行、城商行和农商行息差划分提升0.39BP、0.37BP、0.35BP和0.42BP。

　　第二，降准对上市银行利润影响的测算：降准0.25个百分点，上市银行通过资产端收益率提升0.4BP，对2023年预计税前利润增速拉动0.39%。与资产收益提升水平匹配，对利润孝顺度最高的是农商行板块，其次是国有大行板块。由于农商行营收端主要是传统利息收入，因而成本缓释对利润的敏感度更高。降准0.25个百分点对国有大行、股份制银行、城商行、农商行2023年税前利润提升幅度划分在0.4个百分点、0.36个百分点、0.35个百分点和0.45个百分点。

　　降准“适可而止”支持流动性

　　近期受汇率因素的扰动，短端资金面显著收紧，DR007在2%左右颠簸，9月以来同业存单利率亦显著上行，在流动性偏紧靠山下央行实时降准呵护流动性，释放努力信号，提振市场信心。

　　思量到9月投贷和配债力度或双强，此时降准为银行提供“适可而止”的流动性支持。政府债净融资额或延续高增，财政发力需银行自营投资配合。8月28日，国务院关于2023年以来预算执行情形的讲述指出“今年新增专项债券力争在9月尾前基本刊行完毕”，预计9月政府债券刊行规模延续高增，国有大行为政府债绝对投资主力，且以持有至到期为主，债券设置压力显著抬升；此外，特殊再融资债刊行或提上日程，财政努力发力亦需银行自营资金配合。

　　预期9月信贷投放力度较强，银行或存流动性缺口。一方面，银行有季末信贷冲量传统，9月本就是信贷投放大月；另一方面，8月18日，央行、金监局、证监会召开聚会注释“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价钱要可延续”，羁系层或对国有大行、股份制银行信贷投放节奏举行窗口指导，8月人民币贷款同比多增已有所体现。此外，近期各家银行均努力推进存量按揭利率调整，将有用缓解住民提前还贷情形。总体来看，对9月信贷投放力度可以更乐观些。

　　对银行而言，在平衡“让利”与“盈利”之间，降准为银行欠债端“减负”，凭证开源证券的剖析，降准兑现需关注银行欠债成本的改善。

　　2020年以来，由于疫情因素羁系3年来一直指导银行让利实体经济，一样平常贷款收益率延续下行，存款利率下降盈利部门被结构因素冲抵，资产端收益率下行的同时欠债成本略显刚性，2023年上半年上市银行净息差延续承压，42家上市银行中已有20家净息差低于1.8%的预警线。

　　此次降准正是时刻，银行资产端收益率有望企稳，关注银行欠债成本管控能力的差异。从资产端看，新发放贷款收益率有望企稳，但存量按揭利率下降推进对息差形成打击；从欠债端看，降准为银行欠债成本减负，存款挂牌利率盈利待释放。

　　开源证券凭证上市银行2023年上半年数据静态测算，本次降准可使得上市银行计息欠债平均成本率下降0.24BP，国有大行、股份制银行、城商行、农商行划分下降0.33BP、0.13BP、0.08BP、0.14BP，存款占比高的国有大行和农商行欠债成本改善更显著。此外，9月银行迎来新一轮存款挂牌利率的集中调降，但挂牌利率下调传导至现实存款成本改善成效或有所差异，客群基础优、欠债结构管控能力强的银行将更受益。

预告：国新办就2023年前三季度进出口情况举行新闻发布会

　　据中国网消息，国务院新闻办公室将于2023年10月13日(星期五)上午10时举行新闻发布会，请海关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良介绍2023年前三季度进出口情况，并答记者问。

　　降准能够释放银行系统流动性，辅助银行降低欠债端成本，有助于缓解银行息差压力，提振银行息差进而提升银行业绩增速。从上市银行的角度来看，此次降准可为上市银行释放4714亿元耐久流动性，2023年内可为上市银行节约利息支出超27亿元，降低上市银行2023年计息欠债成本0.12BP，提振上市银行2023年净息差0.11BP。此次降准预计提高上市银行2023年归母净利润同比增速0.13个百分点。

　　分银行类型来看，此次降准后，国有大行、股份制行、城商行与农商行2023年计息欠债成本率可划分改善12.03BP、10.72BP、10.92BP、12.39BP，2023年净息差可划分提升11.03BP、10.48BP、11.23BP、11.86BP，国有大行与城商行、农商行整体受益较多。从单个银行来看，兰州银行（001227）与常熟银行（601128）受益较大，2023年净息差可划分提升0.18BP、0.16BP，2023年归母净利润增速可划分提升0.41个百分点、0.17个百分点。

　　自8月17日央行在二季度钱币政策讲述中指出要维护商业银行合理利润与息差水平后，商业银行政策定位有显著转变。商业银行前期让利阶段基本竣事，后续羁系加倍注重银行系统的压力缓解。此次降准后，一方面为商业银行提供了中耐久流动性支持，打开商业银行信贷投放空间；另一方面，此次央行亮相为“当前我国经济运行延续恢复，内生动力延续增强，社会预期延续改善”。为牢固经济回升向好基础，保持流动性合理丰裕而实行此次降准，而未再提促进综合融资成本稳中有降，银行后续信贷利率水平有望维稳甚至回升。

　　整体来看，此次降准不仅可以打开银行信贷的投放空间，还可以让银行迎来“量价齐升”的谋划态势。

　　华福：钱币政策再发力

　　近期钱币政策发力不停，各部委接连出台政策，不停为稳增进蓄力，稳增进态度坚决。二季度以来，中国经济弱苏醒，政策端最先强调“加大宏观政策调控力度”。

　　7月下旬，中央政治局聚会提出“施展总量和结构性钱币政策工具作用”，之后8月降息，总量工具箱开启。克日，8月金融数据宣布，虽总量数据超预期，但结构仍有待改善，代表企业投资需求的企业中耐久贷款依然同比少增，经济回升向好的基础仍需牢固。

　　思量到近期汇率承压，美元兑人民币即期汇率已到达2012年以来最高值四周，央行也最先接纳外汇降准、召开天下外汇市场自律机制专题聚会等行动稳汇率，在中美利差倒挂、汇率掣肘的靠山下，中国降息空间相对有限，本次降准作为钱币政策的发力点，体现了羁系层在珍惜政策空间的同时稳增进的坚决态度，未来后续财政政策也有望为稳增进接续发力。

　　凭证测算，本次降准预计将释放5000亿-6000亿元左右流动性。9月为季度末月，银行信贷投放力度加大，同时面临国庆等节日扰动，叠加地方债刊行放量等因素，银行间流动性压力增大，近期市场利率中枢已高于政策利率。此时公布降准通告并在越日即执行，对流动性合理丰裕形成了有力支持。

　　从银行端来看，降准一方面可以腾挪更多的流动性，助力银行资产投放，另一方面也降低了银行的欠债成本，可以缓解银行息差压力，降本增额为银行带来直接利好。以上市银行2023年上半年的数据举行静态测算，本次降准对上市银行息差平均正孝顺0.42BP，预计带来2023年净利润同比增幅提升0.36个百分点。

　　央行在2023年二季度货政讲述专栏中提出“商业银行维持稳健谋划、提防金融风险，需保持合理利润和净息差水平”，随后8月LPR利率调降时步长相对制止，近期多家银行存款端再次降息，都体现了对于银行息差和合理利润空间的呵护，此次降准也为银行维护合理息差再度蓄力。

　　本次降准无论是从羁系“稳增进”的刻意出发，照样思量降准对银行流动性和息差的现实孝顺，都对银行板块组成利好。从久远角度来看，预计在经济企稳回升之前稳增进政策有望延续发力，加上房地产和地方化债政策不停推进，银行资产有望“量增质稳”。

　　羁系力度推动经济回升向好

　　从8月金融数据来看，虽然8月社融增量显著回升，然则结构仍偏弱，详细来看，社融增量主要依赖政府债券净融资增进，新增人民币贷款同比多增量主要由票据融资孝顺，住户端和企业端贷款均同比少增。整体来看，实体经济融资需求仍有待提振，宏观经济仍处于弱苏醒的阶段。基于此，本轮降准十分实时且需要，羁系全力推动经济回升向好的意向异常显著。

　　从资金面来看，9月为缴税大月，也是银行流动性指标等羁系审核的要害时期，同时地方债加速刊行，预计9月金融机构的资金需求有所提升。从净息差角度来看，2023年二季度末，商业银行净息差降至1.74%，低于自律羁系机制的1.8%的警戒线，降准释放低成本资金的需要性增强。

　　此次周全降准，是继3月周全降准0.25个百分点之后年内第二次实行降准。从宏观层面来看，本轮降准释放了稳增进的努力信号，是政治局聚会中关于“施展总量和结构性钱币政策工具作用”的详细落实，是牢固经济回升向好基础、保持流动性合理丰裕的主要行动，将有望提振市场信心，为推动经济延续苏醒提供有力的支持。

　　对于银行业来说，一方面，本次降准将直接增添银行的可用资金，从而使银行具备更强的信贷投放能力，同时在资金运用上拥有更大的天真性，推动银行各项营业稳健生长。另一方面，有利于优化银行系统资金结构，降低商业银行资金成本，缓解银行因LPR下行、首套存量房贷利率调整等带来的净息差压力，使银行有能力、有意愿延续支持实体经济生长，进一步买通钱币政策的传导路径，推动经济实现质的有用提升和量的合理增进。

　　近期房地产、钱币政策等政策组合拳接续落地，市场可努力关注各项稳增进政策的落地情形，掌握预期与信心扭转的要害期，若后续各项托底政策延续发力显效，将从基本上改善银行业的谋划环境，后续经济指标的努力转变或将成为银行板块修复的主要催化剂。

　　平安证券以为，降准提振预期，稳增进政策延续发力。此次降准的落地延续了7月以来政治局聚会“精准有力实行宏观调控，增强逆周期调治和政策贮备”的政策基调，连系8月降息落地，钱币政策的延续发力呵护经济修复的历程。同时，财政政策发力显著，8月政府债规模同比多增支持社融增速环比修复，专项债刊行速率显著加速。展望未来，稳增进政策的延续发力将动员海内需求的进一步恢复，信贷投放速率也有望延续加速。

　　8月末以来，银行间市场资金面显示相对主要，银行间质押式回购加权力率延续上行，停止9月13日，质押式回购月加权力率较9月初上行49BP至2.7%。本次降准维持25BP的空间，保证了政策空间的弹性，预计约释放5000亿-6000亿元的中耐久资金，缓解资金面主要压力，夯实市场资金面稳固性。近期地方债刊行岑岭叠加财政存款的上收，市场资金缺口效应逐渐显著，后续若继续叠加MLF的超额续作，宽松钱币政策信号将更为努力。

　　此次周全降准后，国有大行、股份制银行的存款准备金率将划分降至9%、7%，区域性银行则降至5%-8%。此次降准预计可以缓解行业净息差下行压力，有望提升净息差约0.3BP，提高利润孝顺率约0.3%，整体有益银行成本端管控，一定水平缓解成本端压力。

　　而且，在降准有利于缓解银行净息差压力并提振业绩增速的情形下，银行存款利率或进一步骤降。随着存量房贷利率调整政策的逐渐落地，虽然存款准备金率和存款利率均有所调降，但整体也难以完全缓释掉存量房贷利率调整的影响，银行息差压力仍较大，存款利率在中耐久来看仍有进一步骤整的动力和空间。

　　由此可以判断，未来钱币政策仍将延续宽松态势，并有望凭证形势转变继续加力，存在进一步降息的可能。前期存款利率下和谐本次降准为降息打开一定的空间，在多重地产利好政策出台的靠山下，若房地产市场需求仍延续低迷，则不清扫下阶段进一步降息的可能。

　　在资源足够率的羁系要求下，银行自然有其ROE底线和净息差底线。为了支持实体经济增进，现实GDP增速为5%，通胀为2%，名义GDP增速为7%，在分红率保持30%的条件下，在银行能够资源内生的条件下，也就是焦点一级资源足够率的分子增速ROE不能低于分母风险加权资产的增速，即名义GDP增速。

　　基于此剖析，支持实体经济增进的ROE底线就是10%（ROE10%*（1-分红30%）>=7%），思量当前杠杆12倍，治理费0.73%，资产减值损失0.55%，所得税率0.14%，思量到这些现在对照刚性没法更改的盈利驱动因子情形，可以盘算前程差的底线在1.75%。

　　三季度以来，稳增进政策信号不停强化，有望推动市场预期的改善，思量到当前银行板块静态PB仅为0.55倍，对应隐含不良率超15%，平安边际依然较高，未来一段时间仍需延续关注稳增进政策的发力。

　　此外，随同无风险利率中枢的延续下行，银行股息收益率的吸引力进一步凸显，对市场而言，关注银行板块作为高股息资产的设置价值。整年来看，住民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动银行板块盈利和估值回升的催化剂。

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