交易端降费先行有望提振市场情绪

　　■机构视线

　　■中信证券

　　2019年以来，资源市场改造更多偏重于融资端，周全注册制落地生花。随同资产治理规模扩张、地产财富效应削弱等转变，预计投资端改造迎来加速率，重点构建“愿意来、留得住”的市场环境。一方面，确立长周期审核机制、吸引中耐久资金入市，同时鼎力生长权益类基金；另一方面，强化分红导向、放宽回购条件，同时提升上市公司质量。此外，近期生意端降费先行有望提振市场情绪，后续建议关注股份减持规则优化落地、延伸A股生意时间等改造内容。

　　近期活跃资源市场改造动作一再，反映出羁系层呵护市场刻意，预计后续其他政策组合拳有望加速落地、提振市场信心。7月高层定调“活跃资源市场”之后，8月18日证监会确定一揽子政策措施，8月27日活跃资源市场“四箭齐发”。回首历史，2018年底中央经济事情集会提出“资源市场在金融运行中牵一发而动全身”。往后资源市场改造围绕规范、透明、开放、有活力、有韧性的“十二字目的”系统性睁开，如注册制改造、支持上市公司回购股份、激励险资增持等。

　　预计新一轮资源市场改造重心或从融资端逐步转移到投资端。此前资源市场改造更多偏重于融资端，周全注册制改造落地生花。往后再看，“提高直接融资比重”、助力实体经济高质量生长仍是主要目的。预计融资端将连续完善配套制度，包罗退市制度、违法违规处罚等。然则，思量到资产治理规模迅速扩张，地产财富效应削弱、股票市场整体回报率偏低等，若何通过改善投资端制度、提升投资者获得感或是未来资源市场的主要议题。

首份GDR审核问询函出炉 A股公司海外融资有哪些新“考点”

　　9月20日，三花智控从深交所领到了首份GDR审核问询函。深交所就公司GDR发行中的募投项目与主业相关性、前次募投项目进展等问题展开问询，要求公司予以详细说明。　　注册制下的GDR发行“考题”究竟有哪些新关注点？结合深交所的“考卷”，以及

　　8月18日证监会有关认真人就活跃资源市场、提振投资者信心答记者问，示意正在研究制订资源市场投资端改造行动方案。预计投资端改造或迎来“加速率”，重点构建“愿意来、留得住”的市场环境。详细来看：

　　“愿意来”：确立长周期审核机制、吸引中耐久资金入市，同时鼎力生长权益类基金。一方面，我国当前中耐久资金持股占比不足6%，低于境外成熟市场普遍跨越20%的水平。预计政策或将连续优化会计处置；确立包罗耐久净投资收益率等指标在内的长周期审核机制；通过税收优惠改造扩大养老第二、三支柱笼罩面等。另一方面，继续推动公募“总量提升、结构优化”。预计指数基金等被动治理产物刊行或将加速、头部公募基金公司加大结构权益类基金、公募费率改造或分三阶段逐步落地等。

　　“留得住”：强化分红导向、放宽回购条件，同时提升上市公司质量。凭证中证指数统计，2022年A股平均股利支付率已达33%，但分红连续性仍有待提升。预计政策继续强化分红导向，完善系统性耐久性分红约束机制、指导有条件上市公司中期分红、增强低分红公司信息披露约束。相比之下，A股回购规模仍有较大提升空间，预计政策将放宽必须回购触发条件，缩短阻止回购限期，优化阻止回购窗口期等。此外，A股估值仍处于低位，或需连续推进“中特估”，通过改善企业盈利能力、加深市场相同等方式，助力估值重塑、体现内在价值。

　　近期生意端降费先行有望提振市场情绪，后续建议关注股份减持规则优化落地、两融标的局限扩容、延伸A股生意时间等改造内容。展望后续，第一，证监会提出要规范股份减持行为，凭证新的划定，我们测算现在两市不能减持的个股市值占比38%左右。参考外洋履历，预计政策可能还将严控减持总量、强化信披要求等。第二，现在两融生意占A股生意额比重仅8%左右，预计未来或逐步放宽两融标的局限，同时优化转融通机制动员两融费率下降等。第三，连续优化生意机制，或思量延伸生意时间、降低科创板投资门槛等。

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