经济超预期下的结构性矛盾

　　一是工业企业利润与经济增进之间脱节，盈利周期没有随同苏醒泛起仰面。二是年轻人失业率处在高位，并未体现出经济修复的强势。三是商品消费在物价平稳和存款高增的环境下实现了反弹。

　　■ 国泰君安证券

　　GDP：高于市场预期，三产强于二产。一季度同比增进4.5%，高于市场预期。分行业来看，三产在疫后住民服务消费和地产恢复性增进的动员下，苏醒弹性大于二产。

　　生产：复工复产延续推进，制造业恢复偏慢。中游行业苏醒继续好于下游，金属制品、橡胶塑料、通用装备、电子装备等行业苏醒力度较大，电气机械绝对增速最高；下游除汽车大幅反弹外，其他行业相对疲弱，注释终端需求尚未完全恢复。

　　投资：制造业回落，地产平稳，基建维持高位。制造业投资同比回落，可能与前期装备更新刷新低息贷款预支部门资源开支需求有关，后续能否再次回升取决于终端需求恢复情形；地产投资同比小幅回落，但清扫土地购置因素滋扰后，真实投资需求、稀奇是完工端有显著回升，同时销售也处于延续改善之中；基建投资增速维持高位。

中央财经委员会会议：要坚持以实体经济为重 防止脱实向虚

　　中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平5月5日下午主持召开二十届中央财经委员会第一次会议。会议强调，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，关系我们在未来发展和国际竞争中赢得战略主动。要把握人工智能等新科技革

　　社零：收入改善是支持消费后续动能的要害。3月社零环比强于季节性，限额以上和可选品边际改善显著，本月消费修复超预期的焦点因素除了积压的需求进一步释放（服务向商品传导），住民一季度的收入端也在环比改善的通道中，但需要看到的是现在消费结构分化的问题仍然严重，汽车和地产的此消彼长延续，高收入群体是扩张的主力，后续消费的进一步修复需要看到住民收入端延续改善。

　　整年GDP增速跨越5.5%是也许率事宜。后续苏醒空间主要来自于地产和终端消费。稀奇在本轮苏醒历程中，央国企利润率先改善，将肩负更多稳增进的重任。但GDP目的完成较为容易是否意味着没有增量政策出台？我们以为不会，由于青年人失业率仍在上升，23年完玉成年1200万新增就业目的压力依然很大，政策窗口有所后移。

　　毋庸置疑，一季度经济数据超预期印证了经济处在显著修复的阶段，但我们也看到了三个结构性矛盾：一是工业企业利润与经济增进之间脱节，盈利周期没有随同苏醒泛起仰面。二是年轻人失业率处在高位，并未体现出经济修复的强势。三是商品消费在物价平稳和存款高增的环境下实现了反弹。上述结构性问题意味着经济政策依然会保持友好，但增量预期会由于一季度的强劲数据有所后移。一季度超预期之后，本轮经济苏醒周期后续的修复节奏和弹性会变得加倍平稳，叠加对外需的判断，政策窗口也许率向年中四周迁徙。

　　风险提醒：外部不确定性风险加大；政策效果不及预期。

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